VTP

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. VTP đang chuyển từ doanh nghiệp chuyển phát sang logistics tích hợp, nhưng lợi nhuận ngắn hạn đang đi ngược chiều với quá trình mở rộng.

Quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 5.472 tỷ đồng, tăng 9,8% so với cùng kỳ, nhưng LNST CĐ mẹ chỉ đạt 72,9 tỷ đồng, giảm 24,8%. Lũy kế 6 tháng, doanh thu đạt 10.230 tỷ đồng, tăng khoảng 2%, trong khi LNST CĐ mẹ giảm khoảng 33% còn 111,9 tỷ đồng. Nguyên nhân chính không nằm ở nhu cầu yếu mà ở biên lợi nhuận thấp, chi phí nhiên liệu, nhân sự và chi phí vận hành tăng trong giai đoạn VTP mở rộng hạ tầng logistics.

2. Nền tảng cạnh tranh của VTP vẫn mạnh: vị trí dẫn đầu chuyển phát, mạng lưới lớn và khả năng tự động hóa cao.

Theo công bố của Viettel Post, năm 2025 doanh nghiệp xử lý khoảng 360 triệu đơn hàng, tăng 33,4% và chiếm khoảng 22,3% thị phần chuyển phát theo doanh thu. Hệ thống chia chọn có công suất khoảng 4 triệu đơn/ngày. Đây là nền tảng để VTP hưởng lợi từ tăng trưởng thương mại điện tử, nhưng ngành chuyển phát có cạnh tranh giá rất mạnh nên tăng sản lượng chưa chắc đồng nghĩa lợi nhuận tăng tương ứng.

3. Động lực dài hạn đáng chú ý nhất không còn nằm ở giao hàng chặng cuối mà ở logistics toàn trình và xuyên biên giới.

Công viên Logistics Lạng Sơn, logistics cửa khẩu, kho vận, vận tải xuyên biên giới, Trung tâm Logistics Hưng Yên và dự án cửa khẩu thông minh Lào Cai đang mở rộng thị trường của VTP từ giao bưu kiện sang tổ chức chuỗi cung ứng. Nếu các tài sản này đạt đủ sản lượng, biên lợi nhuận và ROIC của VTP có thể cải thiện. Ngược lại, nếu công suất tăng nhanh hơn nhu cầu, CAPEX sẽ kéo giảm hiệu quả vốn.

4. Sau điều chỉnh giá và tăng số cổ phiếu, định giá đã giảm đáng kể nhưng chưa thực sự rẻ nếu lợi nhuận 2026 tiếp tục suy yếu.

Tại giá khoảng 53.600 đồng/cp ngày 27/8/2026 và khoảng 201,9 triệu cổ phiếu sau các đợt tăng vốn, vốn hóa VTP vào khoảng 10.800 tỷ đồng. LNST CĐ mẹ TTM khoảng 350 tỷ đồng, tương ứng EPS khoảng 1.735 đồng và P/E xấp xỉ 31 lần. Mức định giá này vẫn yêu cầu VTP phải phục hồi lợi nhuận rõ rệt trong 2027–2028.

---

1. MEANING – TÌM HIỂU MÔ HÌNH KINH DOANH

Hoạt động kinh doanh cốt lõi

Viettel Post đang chuyển từ mô hình doanh nghiệp chuyển phát sang doanh nghiệp logistics tích hợp.

Có thể chia hoạt động thành ba lớp chính:

Ngoài ra, VTP vẫn có hoạt động thương mại, nhưng doanh nghiệp đang chủ động thu hẹp các hoạt động có giá trị gia tăng thấp như kinh doanh thẻ cào.

Vì vậy, nhìn doanh thu hợp nhất đơn thuần có thể gây hiểu nhầm.

Biến số quan trọng hơn là:

DOANH THU DỊCH VỤ → SẢN LƯỢNG → BIÊN LỢI NHUẬN DỊCH VỤ → LỢI NHUẬN.

Khách hàng và nhu cầu cuối cùng

Khách hàng của VTP khá đa dạng.

Ở mảng chuyển phát, khách hàng bao gồm:

• Người bán hàng trực tuyến.
• Hộ kinh doanh.
• Doanh nghiệp bán lẻ.
• Doanh nghiệp sản xuất.
• Người tiêu dùng gửi hàng.
• Các đơn vị bán hàng qua thương mại điện tử.

Nhu cầu cuối cùng chủ yếu xuất phát từ:

THƯƠNG MẠI ĐIỆN TỬ → ĐƠN HÀNG → NHU CẦU GIAO NHẬN.

Đây là thị trường đang tăng trưởng nhanh nhưng cạnh tranh rất mạnh.

Các đối thủ đáng chú ý gồm:

• VNPost.
• J&T Express.
• Giao Hàng Nhanh.
• Giao Hàng Tiết Kiệm.
• SPX Express.
• BEST Express.

Ở mảng logistics, khách hàng mở rộng sang các doanh nghiệp có nhu cầu:

• Vận tải hàng hóa.
• Kho bãi.
• Fulfillment.
• Phân phối.
• Logistics lạnh.
• Xuất nhập khẩu.
• Thông quan.
• Vận tải xuyên biên giới.

Chuỗi giá trị vì vậy đang thay đổi từ:

NGƯỜI BÁN → VTP GIAO HÀNG → NGƯỜI MUA

sang:

NHÀ SẢN XUẤT/NHÀ NHẬP KHẨU → KHO → VẬN TẢI → HẢI QUAN → PHÂN PHỐI → GIAO HÀNG → KHÁCH HÀNG CUỐI.

Đây chính là sự khác biệt giữa một doanh nghiệp chuyển phát và một doanh nghiệp logistics toàn trình.

Thị phần và vị thế cạnh tranh

Theo số liệu Viettel Post công bố, năm 2025 doanh nghiệp xử lý khoảng 360 triệu đơn hàng, tăng 33,4%.

VTP công bố thị phần chuyển phát theo doanh thu khoảng 22,3%, giữ vị trí dẫn đầu thị trường.

Các đối thủ chính gồm VNPost, J&T Express, GHN, GHTK và SPX.

Thị trường không có moat tuyệt đối.

Các nền tảng thương mại điện tử ngày càng phát triển hệ thống logistics riêng, đặc biệt SPX của Shopee. J&T cũng có lợi thế lớn về quy mô và quan hệ với hệ sinh thái thương mại điện tử.

Do đó, vị trí số 1 của VTP có giá trị nhưng không đồng nghĩa doanh nghiệp có quyền định giá mạnh.

Điểm tích cực là chất lượng dịch vụ của VTP thuộc nhóm tốt trên thị trường. Theo kết quả đánh giá chất lượng dịch vụ bưu chính, tỷ lệ bưu gửi đáp ứng thời gian cam kết của Viettel Post đạt khoảng 99,68%.

Nhu cầu ngành

Động lực lớn nhất của chuyển phát vẫn là thương mại điện tử.

Khi số lượng sản phẩm được bán trực tuyến tăng:

GMV TMĐT tăng → số đơn hàng tăng → nhu cầu vận chuyển tăng.

Nhưng đối với nhà đầu tư VTP, tăng trưởng thị trường chưa đủ.

Phải theo dõi đồng thời:

SẢN LƯỢNG × GIÁ CƯỚC × CHI PHÍ MỖI ĐƠN.

Nếu sản lượng tăng 20–30% nhưng giá cước giảm hoặc chi phí giao hàng tăng, lợi nhuận có thể không tăng.

Đây chính là vấn đề VTP đang gặp trong năm 2026.

Logistics xuyên biên giới

Đây là phần đáng chú ý nhất trong chiến lược dài hạn.

VTP đang xây dựng mạng logistics kết nối:

TRUNG QUỐC → VIỆT NAM → LÀO/CAMPUCHIA/MYANMAR → ASEAN.

Công viên Logistics Viettel Lạng Sơn là một trong những tài sản trung tâm của chiến lược này.

Doanh nghiệp đồng thời đã thành lập hoặc vận hành các đơn vị tại:

• Trung Quốc.
• Lào.
• Campuchia.
• Myanmar.

Tại Trung Quốc, Viettel Post đã thành lập công ty logistics và thương mại tại Quảng Tây.

Tại Lào, Viettel Post Laos đã đi vào hoạt động và hợp tác với Unitel để triển khai dịch vụ bưu chính.

Mô hình này cho phép VTP tận dụng hệ sinh thái quốc tế của Viettel thay vì phải xây dựng mạng lưới từ đầu.

Cửa khẩu thông minh Lào Cai

Tháng 7/2026, VTP được chấp thuận đầu tư dự án cửa khẩu thông minh tại lối thông quan cầu đường bộ Kim Thành thuộc Cửa khẩu quốc tế Lào Cai.

Ý nghĩa kinh tế của dự án nằm ở khả năng tham gia sâu hơn vào dòng hàng Việt Nam – Trung Quốc.

Nếu thành công, VTP có thể cung cấp:

KHO BÃI → KIỂM ĐỊNH → THÔNG QUAN → VẬN TẢI → PHÂN PHỐI.

Thay vì chỉ nhận phí vận chuyển, doanh nghiệp có thể thu doanh thu trên nhiều khâu của chuỗi logistics.

Tuy nhiên, dự án mới ở giai đoạn đầu nên chưa nên đưa toàn bộ giá trị tiềm năng vào định giá hiện tại.

CAPEX

VTP đang ở một giai đoạn đầu tư lớn.

Các dự án đáng chú ý gồm:

• Công viên Logistics Viettel Lạng Sơn.
• Trung tâm Logistics Hưng Yên.
• Hệ thống trung tâm khai thác.
• Logistics cửa khẩu.
• Đội xe vận tải.
• Logistics lạnh.
• Hạ tầng tự động hóa.

Trong tháng 7/2026, doanh nghiệp đưa thêm 40 xe container lạnh vào khai thác.

Chuỗi kinh tế cần theo dõi là:

CAPEX → CÔNG SUẤT LOGISTICS → SẢN LƯỢNG → DOANH THU → BIÊN LỢI NHUẬN → ROIC.

Điểm quan trọng nhất không phải VTP đầu tư bao nhiêu.

Điểm quan trọng là:

TÀI SẢN MỚI CÓ TẠO ĐỦ SẢN LƯỢNG VÀ LỢI NHUẬN ĐỂ BÙ CHI PHÍ VỐN HAY KHÔNG.

Nguyên nhân lợi nhuận giảm

Quý 2/2026:

• Doanh thu tăng khoảng 9,8%.
• Lợi nhuận gộp chỉ tăng nhẹ.
• Chi phí bán hàng tăng mạnh.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng.
• Chi phí tài chính tăng.
• Chi phí nhiên liệu vẫn ở mức cao.

Kết quả là:

DOANH THU TĂNG NHƯNG BIÊN LỢI NHUẬN KHÔNG TĂNG → LNST GIẢM.

Đây là vấn đề cốt lõi của VTP hiện tại.

VTP không thiếu tăng trưởng sản lượng.

VTP đang thiếu operating leverage.

Doanh nghiệp đang đầu tư để mở rộng quy mô nhưng lợi ích của quy mô chưa chuyển hóa thành lợi nhuận.

Kết luận MEANING

VTP vẫn có hoạt động cốt lõi là chuyển phát, nhưng chiến lược đang chuyển mạnh sang logistics toàn trình.

Nguồn tăng trưởng dài hạn gồm:

TMĐT → TĂNG SẢN LƯỢNG CHUYỂN PHÁT

và

LOGISTICS → KHO VẬN → XUYÊN BIÊN GIỚI → CHUỖI CUNG ỨNG.

Hai biến số quan trọng nhất hiện nay là:

1. Biên lợi nhuận của mảng dịch vụ.
2. Khả năng chuyển CAPEX logistics thành doanh thu và lợi nhuận.

---

2. MOAT & MANAGEMENT – LỢI THẾ CẠNH TRANH, QUẢN TRỊ VÀ PHÂN BỔ VỐN

Lợi thế cạnh tranh

Lợi thế đầu tiên của VTP là mạng lưới toàn quốc.

Đây là tài sản khó xây dựng trong thời gian ngắn vì chuyển phát cần đồng thời:

• Điểm nhận hàng.
• Bưu cục.
• Kho.
• Trung tâm chia chọn.
• Xe vận tải.
• Nhân viên giao hàng.
• Hệ thống công nghệ.

Lợi thế thứ hai là khả năng tự động hóa.

Trung tâm chia chọn tại Quang Minh sử dụng robot AGV, Wheel Sorter Matrix và Cross-belt Sorter, đưa công suất hệ thống lên khoảng 4 triệu đơn/ngày.

Tự động hóa có ý nghĩa kinh tế nếu giúp:

TĂNG SẢN LƯỢNG / NHÂN VIÊN

và

GIẢM CHI PHÍ / ĐƠN HÀNG.

Đây là chỉ tiêu cần theo dõi trong vài năm tới.

Lợi thế thứ ba là hệ sinh thái Viettel.

VTP có thể tận dụng:

• Công nghệ.
• Hạ tầng viễn thông.
• Mạng lưới Viettel.
• Quan hệ quốc tế.
• Các công ty Viettel tại Lào, Campuchia và Myanmar.

Điều này đặc biệt có giá trị khi VTP mở rộng ra nước ngoài.

Cơ cấu cổ đông

Tập đoàn Công nghiệp – Viễn thông Quân đội là cổ đông kiểm soát VTP với tỷ lệ khoảng 61%.

Điều này mang lại lợi thế chiến lược rõ ràng hơn nhiều trường hợp "cổ đông lớn" thông thường.

Viettel có thể hỗ trợ VTP về:

• Công nghệ.
• Hạ tầng.
• Nhân sự.
• Khách hàng.
• Thị trường quốc tế.
• Năng lực triển khai dự án.

Đặc biệt, VTP có thể đi theo hạ tầng quốc tế mà Viettel đã xây dựng.

Tuy nhiên, cổ đông kiểm soát mạnh cũng đồng nghĩa cổ đông thiểu số phải theo dõi chất lượng phân bổ vốn và các giao dịch với bên liên quan.

Ban lãnh đạo

Từ tháng 2/2025, ông Phùng Văn Cường đảm nhiệm vị trí Tổng Giám đốc Viettel Post.

Thay đổi chiến lược dưới giai đoạn điều hành mới khá rõ:

CHUYỂN PHÁT → LOGISTICS TOÀN TRÌNH.

VTP không còn đặt trọng tâm duy nhất vào số đơn giao hàng mà muốn tham gia sâu hơn vào chuỗi cung ứng.

Đây là chiến lược hợp lý về mặt thị trường, nhưng mức độ thành công chỉ có thể đánh giá khi các dự án logistics mới bắt đầu tạo lợi nhuận.

Phân bổ vốn và pha loãng

Đây là vấn đề rất quan trọng đối với VTP trong năm 2026.

Đầu năm, VTP có khoảng 121,8 triệu cổ phiếu.

Doanh nghiệp sau đó thực hiện quyền mua tỷ lệ 100:42 với giá 10.000 đồng/cp, phát hành khoảng 50 triệu cổ phiếu, huy động hơn 500 tỷ đồng.

Sau đó VTP tiếp tục trả cổ tức năm 2025 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 17,36%.

Sau các giao dịch này, số lượng cổ phiếu tăng lên khoảng:

201,9 TRIỆU CỔ PHIẾU.

Đây là mức tăng rất lớn so với đầu năm.

Cổ tức cổ phiếu không làm giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu, nhưng làm tăng số cổ phiếu dùng để tính EPS.

Đợt quyền mua lại có tác động kinh tế khác: doanh nghiệp nhận thêm vốn mới nhưng EPS tương lai chỉ tăng nếu lượng vốn này tạo ra lợi nhuận đủ cao.

Vì vậy:

LNST TĂNG CHẬM HƠN SỐ CỔ PHIẾU → EPS GIẢM.

Đây chính là rủi ro pha loãng mà nhà đầu tư cần theo dõi.

Ban lãnh đạo cũng cho biết quy mô vốn hiện tại còn nhỏ so với tham vọng logistics và doanh nghiệp có thể tiếp tục tăng vốn trong những năm tới.

Do đó, không nên giả định số cổ phiếu hiện tại sẽ cố định trong dài hạn.

Kết luận MOAT & MANAGEMENT

VTP có ba lợi thế đáng chú ý:

1. Mạng lưới chuyển phát quy mô toàn quốc.
2. Khả năng tự động hóa và công nghệ.
3. Hệ sinh thái Viettel trong nước và quốc tế.

Nhưng moat của VTP chưa thể hiện đầy đủ trong biên lợi nhuận.

Điều cần theo dõi nhất trong 2–4 quý tới là:

• Biên lợi nhuận dịch vụ.
• Lợi nhuận trên tài sản logistics mới.
• Tốc độ tăng EPS sau pha loãng.
• Các kế hoạch tăng vốn tiếp theo.

---

3. FINANCIALS – TÀI CHÍNH

Kết quả kinh doanh

Quý 2/2026:

Lũy kế 6 tháng:

Như vậy:

Q2 tốt hơn Q1 nhưng vẫn yếu hơn cùng kỳ.

Q1/2026 LNST chỉ khoảng 39 tỷ đồng.

Q2 tăng lên gần 73 tỷ đồng.

Đây là tín hiệu phục hồi theo quý, nhưng chưa đủ để kết luận xu hướng lợi nhuận đã đảo chiều vì mức Q2 vẫn thấp hơn khoảng 25% so với cùng kỳ.

Mảng dịch vụ và mảng thương mại

Việc chỉ nhìn doanh thu hợp nhất sẽ không phản ánh đúng thay đổi bên trong VTP.

Mảng thương mại đang được chủ động thu hẹp.

Ngược lại, doanh thu dịch vụ gồm chuyển phát và logistics tiếp tục tăng.

Đây là thay đổi tích cực về chất lượng doanh thu.

Tuy nhiên, biên lợi nhuận dịch vụ đang chịu áp lực từ:

• Nhiên liệu.
• Nhân sự.
• Giá cước.
• Chi phí mở rộng.
• Công suất logistics mới chưa đạt mức tối ưu.

Do đó:

DOANH THU DỊCH VỤ TĂNG NHƯNG LỢI NHUẬN CHƯA TĂNG THEO.

Sức khỏe tài chính

Tại 30/6/2026:

Nếu tính cả tiền gửi ngắn hạn, VTP đang ở trạng thái gần tiền ròng.

Đây là điểm tích cực.

Tuy nhiên, cần lưu ý lượng tiền tăng lên một phần nhờ hơn 500 tỷ đồng vốn mới huy động từ cổ đông.

Vì vậy, không nên coi toàn bộ mức tăng tiền là dòng tiền tự tạo từ hoạt động kinh doanh.

Phải thu

Phải thu giảm từ khoảng 2.643 tỷ đồng đầu năm xuống khoảng 2.257 tỷ đồng.

Đây là thay đổi tích cực.

Đối với doanh nghiệp logistics có doanh thu hơn 20.000 tỷ đồng, vốn lưu động có thể ảnh hưởng đáng kể đến dòng tiền.

Việc phải thu giảm giúp giải phóng tiền và bù một phần nhu cầu CAPEX.

Hàng tồn kho

Hàng tồn kho tăng từ khoảng 153 tỷ lên hơn 355 tỷ đồng.

Mức tăng hơn gấp đôi cần được theo dõi nhưng quy mô tuyệt đối vẫn nhỏ so với doanh thu.

Một phần liên quan đến hoạt động kinh doanh dở dang và quá trình mở rộng logistics.

Nếu tồn kho tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu trong các quý tới, cần kiểm tra kỹ hơn chất lượng vốn lưu động.

Dòng tiền

Dòng tiền hoạt động 6 tháng không mạnh tương ứng với lợi nhuận.

Trong khi đó, doanh nghiệp đang bước vào chu kỳ đầu tư hạ tầng lớn.

Điểm cần phân biệt là:

FCF THẤP KHÔNG NHẤT THIẾT DO HOẠT ĐỘNG KINH DOANH XẤU

nếu nguyên nhân nằm ở CAPEX tạo công suất mới.

Nhưng CAPEX chỉ tạo giá trị khi:

ROIC SAU ĐẦU TƯ > CHI PHÍ VỐN.

Vì vậy, với VTP, FCF âm trong một vài năm chưa phải vấn đề lớn nhất.

Vấn đề quan trọng hơn là lợi nhuận trên lượng vốn đầu tư mới.

Kết luận FINANCIALS

Khả năng sinh lời: đang yếu hơn cùng kỳ; Q2 phục hồi so với Q1 nhưng chưa xác nhận đảo chiều.

Bảng cân đối: tương đối an toàn sau tăng vốn, tiền và tiền gửi gần tương đương tổng nợ vay.

Chất lượng dòng tiền: chưa mạnh; doanh nghiệp đang bước vào chu kỳ CAPEX lớn nên cần theo dõi khả năng chuyển tài sản mới thành EBITDA và CFO.

---

4. MOS – BIÊN AN TOÀN

Giá cổ phiếu ngày 27/8/2026 khoảng:

53.600 đồng/cp.

Sau phát hành quyền mua và cổ tức cổ phiếu, số cổ phiếu phù hợp để định giá hiện tại khoảng:

201,9 triệu cổ phiếu.

Theo đó:

Vì sao EPS trên một số nền dữ liệu có thể cao hơn?

Đây là điểm cần đặc biệt lưu ý.

VTP đã trải qua hai sự kiện tăng số cổ phiếu lớn trong năm 2026:

121,8 triệu cp → phát hành quyền mua → khoảng 172 triệu cp → cổ tức cổ phiếu → khoảng 201,9 triệu cp.

Nếu một nền dữ liệu vẫn sử dụng 121,8 triệu hoặc 172 triệu cổ phiếu để tính EPS, P/E sẽ thấp hơn thực tế kinh tế hiện tại.

Khi định giá ở cuối tháng 8/2026, nên sử dụng số cổ phiếu sau cả hai sự kiện.

Lợi nhuận hiện tại có bình thường không?

LNST TTM khoảng 350 tỷ đồng thấp hơn mức 405 tỷ của năm 2025.

Tuy nhiên, chưa nên coi 350 tỷ là mức lợi nhuận dài hạn cố định.

VTP đang chịu đồng thời:

• Giá nhiên liệu cao.
• Chi phí nhân sự.
• Chi phí mở rộng mạng lưới.
• Logistics mới chưa đạt đủ công suất.
• Chi phí tài chính tăng.
• Pha đầu của chu kỳ đầu tư.

Nếu các tài sản logistics đạt quy mô, operating leverage có thể xuất hiện.

Ngược lại, nếu cạnh tranh giá trong chuyển phát tiếp tục mạnh, biên lợi nhuận có thể duy trì thấp.

Theo ước tính của Lọc Tín Hiệu, vùng LNST CĐ mẹ bình thường hóa phù hợp để xem xét hiện tại khoảng:

300–500 tỷ đồng/năm.

Khoảng này tương đối rộng vì VTP đang ở giai đoạn chuyển đổi mô hình.

Biên an toàn nằm ở đâu?

Biên an toàn của VTP không nằm ở P/E hiện tại.

Ở P/E khoảng 31 lần, thị trường vẫn trả mức premium khá lớn cho triển vọng logistics.

Biên an toàn nếu có nằm ở:

• Vị trí dẫn đầu chuyển phát.
• Tăng trưởng TMĐT.
• Hệ sinh thái Viettel.
• Hạ tầng logistics mới.
• Logistics xuyên biên giới.
• Khả năng cải thiện biên khi quy mô tăng.

Nhưng phần lớn các yếu tố này vẫn cần chuyển thành lợi nhuận thực tế.

---

5. VALUATION – ĐỊNH GIÁ

Đối với VTP, P/E được sử dụng làm phương pháp chính để đánh giá ngắn và trung hạn.

Tuy nhiên, không nên sử dụng P/E lịch sử một cách máy móc vì doanh nghiệp đang thay đổi cấu trúc kinh doanh và vừa tăng mạnh số cổ phiếu.

DCF phù hợp hơn để đánh giá toàn bộ giá trị dài hạn của các dự án logistics, nhưng độ nhạy rất lớn với:

• Tăng trưởng sản lượng.
• Biên lợi nhuận.
• CAPEX.
• WACC.
• Mức sử dụng công suất.

Do đó, P/E trên lợi nhuận bình thường hóa được sử dụng làm khung chính, đồng thời kiểm tra lại bằng các dự báo DCF của CTCK.

Ba kịch bản

Kịch bản thận trọng – khoảng 37.000 đồng/cp

Giả định:

• Cạnh tranh chuyển phát tiếp tục cao.
• Biên dịch vụ chưa phục hồi.
• Chi phí nhiên liệu duy trì cao.
• Logistics mới tăng doanh thu nhưng chưa tạo đủ lợi nhuận.
• LNST bình thường hóa khoảng 300 tỷ đồng.

Với P/E 25 lần, giá hợp lý khoảng 37.000 đồng/cp.

Kịch bản cơ sở – khoảng 55.500 đồng/cp

Giả định:

• Chuyển phát tiếp tục tăng sản lượng.
• Biên lợi nhuận phục hồi dần.
• Logistics Lạng Sơn tăng sản lượng.
• Các dịch vụ kho vận và xuyên biên giới bắt đầu đóng góp.
• LNST trở lại khoảng 400 tỷ đồng.

P/E khoảng 28 lần phản ánh premium cho vị thế dẫn đầu và triển vọng logistics.

Giá hợp lý khoảng 55.500 đồng/cp.

Kịch bản tích cực – khoảng 74.000 đồng/cp

Kịch bản này yêu cầu cải thiện kinh doanh thực sự:

• Sản lượng chuyển phát tiếp tục tăng nhanh.
• Chi phí/đơn giảm nhờ tự động hóa.
• Biên lợi nhuận dịch vụ phục hồi.
• Logistics xuyên biên giới tăng mạnh.
• Công viên Logistics Lạng Sơn đạt công suất cao hơn.
• Các dự án mới tạo ROIC tốt.
• LNST tăng lên khoảng 500 tỷ đồng.

Với P/E khoảng 30 lần, giá hợp lý khoảng 74.000 đồng/cp.

Giá hiện tại đang phản ánh điều gì?

Tại giá khoảng 53.600 đồng/cp, vốn hóa VTP vào khoảng:

10.820 tỷ đồng.

Nếu sử dụng P/E hợp lý 28 lần, thị trường đang yêu cầu mức LNST bình thường hóa:

10.820 / 28 ≈ 386 tỷ đồng/năm.

Đây là một phép tính rất hữu ích.

LNST năm 2025 đạt khoảng 405 tỷ đồng.

LNST TTM hiện chỉ khoảng 350 tỷ đồng.

Như vậy, giá hiện tại về cơ bản đang phản ánh:

VTP SẼ PHỤC HỒI LỢI NHUẬN VỀ GẦN MỨC NĂM 2025.

Điều này không phải kỳ vọng quá cao.

Nhưng để cổ phiếu tăng đáng kể lên vùng 70.000–75.000 đồng, thị trường cần nhìn thấy:

LNST TIẾN VỀ 500 TỶ ĐỒNG

chứ không chỉ doanh thu logistics tăng.

Đây là điểm quan trọng nhất trong định giá VTP.

---

6. KẾT LUẬN

VTP đang ở một giai đoạn chuyển đổi đáng chú ý.

Doanh nghiệp đã có vị trí dẫn đầu thị trường chuyển phát, mạng lưới lớn, khả năng tự động hóa cao và lợi thế rõ ràng từ hệ sinh thái Viettel.

Không gian tăng trưởng tiếp theo cũng lớn hơn chuyển phát truyền thống.

VTP đang xây dựng:

CHUYỂN PHÁT → KHO VẬN → VẬN TẢI → LOGISTICS CỬA KHẨU → LOGISTICS XUYÊN BIÊN GIỚI → CHUỖI CUNG ỨNG TOÀN TRÌNH.

Nếu thành công, quy mô thị trường và lợi nhuận tiềm năng của doanh nghiệp sẽ lớn hơn đáng kể.

Tuy nhiên, BCTC hiện tại chưa chứng minh được phần cuối cùng của luận điểm này.

Quý 2/2026 doanh thu tăng gần 10% nhưng LNST CĐ mẹ giảm gần 25%. Lũy kế 6 tháng, LNST giảm khoảng 33%.

Nói cách khác:

VTP ĐANG TĂNG QUY MÔ NHƯNG CHƯA TĂNG HIỆU QUẢ.

Đây là vấn đề quan trọng nhất cần theo dõi.

Ngoài ra, số cổ phiếu đã tăng mạnh từ khoảng 121,8 triệu đầu năm lên khoảng 201,9 triệu cổ phiếu sau phát hành quyền mua và cổ tức cổ phiếu. Vì vậy, lợi nhuận tuyệt đối tăng trở lại chưa đủ; EPS phải tăng nhanh hơn tốc độ pha loãng.

Ba biến số cần theo dõi trong 2–4 quý tới:

1. Biên lợi nhuận gộp của mảng dịch vụ.
2. Doanh thu và lợi nhuận thực tế từ logistics xuyên biên giới/các tài sản mới.
3. EPS và ROE sau khi lượng vốn mới được đưa vào hoạt động.

Theo ước tính của Lọc Tín Hiệu:

• Thận trọng: khoảng 37.000 đồng/cp
• Cơ sở: khoảng 55.500 đồng/cp
• Tích cực: khoảng 74.000 đồng/cp

So với giá khoảng 53.600 đồng/cp, VTP đang giao dịch gần kịch bản cơ sở.

Ở vùng giá này, thị trường về cơ bản đã phản ánh khả năng lợi nhuận phục hồi về gần mức năm 2025. Upside lớn hơn chỉ xuất hiện nếu các khoản đầu tư logistics bắt đầu tạo operating leverage và đưa LNST lên vùng 500 tỷ đồng trở lên.

Vì vậy, VTP hiện là trường hợp doanh nghiệp có hướng phát triển dài hạn đáng chú ý nhưng cần thêm bằng chứng từ lợi nhuận. Tín hiệu quan trọng hơn tăng trưởng doanh thu trong các quý tới sẽ là sự phục hồi của biên lợi nhuận và ROE sau chu kỳ tăng vốn.

---

NGUỒN DỮ LIỆU THAM KHẢO

• Báo cáo tài chính hợp nhất Viettel Post quý 2/2026.
• Thuyết minh Báo cáo tài chính hợp nhất Viettel Post quý 2/2026.
• Báo cáo thường niên Viettel Post năm 2025.
• Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên Viettel Post năm 2026.
• Công bố thông tin của Viettel Post.
• Tổng công ty Lưu ký và Bù trừ Chứng khoán Việt Nam.
• Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM.
• Báo cáo cập nhật VTP của Vietcap.
• Báo cáo phân tích VTP của MBS.
• Báo cáo phân tích VTP của FPTS.
• Báo cáo cập nhật VTP của SHS.
• Dữ liệu ngành bưu chính – chuyển phát của Bộ Khoa học và Công nghệ.
• Dữ liệu giá thị trường ngày 27/8/2026.