NTP – QUÝ 2/2026: BIÊN LỢI NHUẬN LẬP ĐỈNH NHỜ GIÁ BÁN VÀ NGUYÊN LIỆU THẤP – CẦN PHÂN BIỆT TĂNG TRƯỞNG SẢN LƯỢNG VỚI THUẬN LỢI CHU KỲ PVC

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Quý 2/2026 là quý có lợi nhuận cao nhất lịch sử NTP, nhưng phần tăng lợi nhuận lớn hơn nhiều phần tăng doanh thu. Doanh thu thuần đạt 2.167 tỷ đồng, tăng 8,9%, trong khi LNST CĐ mẹ đạt 477,6 tỷ đồng, tăng 49%. Nguyên nhân quan trọng nhất là biên gộp tăng từ 32,0% lên 37,7% khi NTP vừa hưởng mức giá bán cao hơn, vừa sử dụng nguồn PVC đã mua ở vùng giá thấp; đây là yếu tố thuận lợi nhưng không nên ngoại suy toàn bộ sang các năm sau.

2. Phần tăng trưởng sản lượng có nền tảng bền hơn. NTP đang dẫn đầu thị trường ống nhựa miền Bắc, thị phần toàn quốc ở nhóm trên 30%, trong khi nhu cầu được hỗ trợ bởi đầu tư công, xây dựng dân dụng và bất động sản. Năm 2026 doanh nghiệp đặt mục tiêu tiêu thụ 148 nghìn tấn, tăng 10,6%; doanh thu các dự án mà bộ phận phát triển thị trường đã cập nhật dự kiến tăng khoảng 22%.

3. NTP có lợi thế cạnh tranh tốt nhưng lợi nhuận vẫn mang tính chu kỳ nguyên liệu. Hạt nhựa chiếm tỷ trọng lớn trong giá thành và phần lớn phải nhập khẩu, khiến biên lợi nhuận nhạy với PVC, dầu và tỷ giá. Bảng cân đối vẫn an toàn với khoảng 2.720 tỷ đồng tiền và tiền gửi so với hơn 2.050 tỷ đồng vay ngắn hạn, nhưng tồn kho và phải thu đều tăng mạnh trong H1/2026 do doanh nghiệp chủ động tích trữ nguyên liệu và mở rộng bán hàng.

4. Sau khi điều chỉnh cho cổ tức cổ phiếu, NTP có 205,25 triệu cổ phiếu lưu hành; tại 50.100 đồng/cp ngày 27/8/2026, P/E TTM do Lọc Tín Hiệu tính lại khoảng 8,6 lần. Mức định giá này không cao, nhưng TTM đang chứa hai quý có biên lợi nhuận rất thuận lợi. Theo ba kịch bản lợi nhuận bình thường hóa, vùng giá hợp lý được ước tính khoảng 43.500–66.500 đồng/cp, với kịch bản cơ sở khoảng 55.600 đồng/cp.

---

1. MEANING – TÌM HIỂU MÔ HÌNH KINH DOANH

NTP là doanh nghiệp sản xuất ống nhựa và phụ tùng ống nhựa, chủ yếu phục vụ cấp thoát nước, hạ tầng và xây dựng.

Đây là điểm cần hiểu trước khi phân tích NTP: nhu cầu cuối cùng của doanh nghiệp không phải nhu cầu nhựa nói chung, mà chủ yếu gắn với xây dựng nhà ở, hệ thống cấp thoát nước và đầu tư hạ tầng.

Chuỗi nhu cầu có thể hình dung:

NTP → nhà phân phối/nhà thầu/chủ đầu tư → hệ thống cấp thoát nước và hạ tầng kỹ thuật → xây dựng dân dụng, bất động sản và đầu tư hạ tầng.

Vì vậy kết quả kinh doanh chịu tác động đồng thời từ hai phía:

Phía đầu ra: sản lượng ống nhựa × giá bán

và

Phía đầu vào: giá PVC/HDPE/PP-R + tỷ giá + chính sách tồn kho.

Trong quý 2/2026, chính sự kết hợp thuận lợi của hai phía này tạo ra mức lợi nhuận cao bất thường so với tốc độ tăng doanh thu.

Ống nhựa xây dựng là hoạt động cốt lõi

NTP tập trung vào các dòng ống PVC, HDPE, PP-R và phụ kiện tương ứng.

Không cần phân tích từng dòng sản phẩm như các mảng kinh doanh độc lập, bởi về mặt kinh tế phần lớn đều phục vụ chung một hệ sinh thái khách hàng xây dựng và hạ tầng.

Có thể chia nhu cầu thành hai nhóm lớn.

Thứ nhất là xây dựng dân dụng và bất động sản.

Ống PVC và PP-R được sử dụng trong:

• Cấp nước.
• Thoát nước.
• Hệ thống kỹ thuật trong nhà.
• Các dự án nhà ở và bất động sản.

Nhóm này phụ thuộc vào:

số dự án xây dựng mới + tốc độ triển khai bất động sản + sửa chữa và thay thế hệ thống cũ.

Thứ hai là hạ tầng và dự án.

HDPE và các loại ống đường kính lớn được sử dụng trong:

• Cấp nước đô thị.
• Thoát nước.
• Hạ tầng khu công nghiệp.
• Hạ tầng giao thông và kỹ thuật.
• Các dự án cấp nước quy mô lớn.

Nhóm này hưởng lợi trực tiếp hơn từ:

đầu tư công + đô thị hóa + phát triển khu công nghiệp + đầu tư hệ thống cấp thoát nước.

Đây là lý do NTP không hoàn toàn phụ thuộc vào chu kỳ nhà ở.

Khách hàng của NTP khá phân tán

NTP bán hàng thông qua cả:

• Hệ thống phân phối.
• Đại lý.
• Nhà thầu.
• Chủ đầu tư.
• Khách hàng dự án.

Đối với thị trường dân dụng, hệ thống phân phối có vai trò rất lớn.

Đối với các dự án hạ tầng, khách hàng trực tiếp có thể là nhà thầu hoặc chủ đầu tư.

Điều này giúp NTP không phụ thuộc quá lớn vào một khách hàng riêng lẻ.

Rủi ro tập trung khách hàng vì vậy thấp hơn khá nhiều so với một doanh nghiệp B2B chỉ bán cho một vài tập đoàn lớn.

Vị thế thị trường là lợi thế quan trọng

Theo các báo cáo ngành và dữ liệu doanh nghiệp, NTP giữ vị trí dẫn đầu tại miền Bắc.

FPTS ước tính thị phần toàn ngành của NTP trong nửa đầu năm 2025 khoảng:

32,4%.

Một số tài liệu doanh nghiệp và báo cáo phân tích sử dụng mức:

khoảng 60% tại miền Bắc và trên 30% toàn quốc.

Do phạm vi tính toán thị phần giữa các nguồn không hoàn toàn giống nhau, không nên coi 60% hay 32–35% là con số chính xác tuyệt đối.

Điều có thể kết luận chắc chắn hơn là:

NTP thuộc nhóm hai doanh nghiệp ống nhựa xây dựng lớn nhất Việt Nam và có vị thế đặc biệt mạnh tại miền Bắc.

Đối thủ quan trọng nhất là Nhựa Bình Minh, có vị thế mạnh hơn tại miền Nam.

Cấu trúc thị trường theo vùng địa lý này khá bền vững bởi ống nhựa là sản phẩm tương đối cồng kềnh, chi phí vận chuyển trên giá trị sản phẩm không thấp.

Vị trí nhà máy và mạng lưới phân phối vì vậy có ý nghĩa kinh tế thực sự.

Thị phần của NTP đã có dấu hiệu tăng

Năm 2025, sản lượng tiêu thụ của NTP đạt khoảng:

133,8 nghìn tấn, tăng khoảng 23% so với năm trước.

Đây là tốc độ tăng khá cao đối với một doanh nghiệp đã có thị phần lớn.

Một số báo cáo phân tích ước tính thị phần NTP tăng từ khoảng 32% lên trên 35% trong năm 2025.

Dù con số chính xác tùy cách xác định quy mô thị trường, tăng trưởng sản lượng 23% cho thấy NTP không chỉ hưởng lợi từ thị trường phục hồi mà còn có khả năng gia tăng vị thế.

Năm 2026 doanh nghiệp tiếp tục đặt mục tiêu:

148 nghìn tấn sản lượng tiêu thụ, tăng 10,6%.

Như vậy động lực doanh thu cơ bản vẫn là tăng sản lượng.

Đầu tư công và bất động sản là hai nguồn cầu chính

Nhu cầu ống nhựa có tương quan cao với hoạt động xây dựng.

Trong giai đoạn 2025–2026, hai nguồn cầu đều thuận lợi hơn:

đầu tư công được đẩy mạnh

và

hoạt động triển khai dự án bất động sản dần phục hồi.

Đối với NTP, đầu tư công đặc biệt có ý nghĩa với HDPE và các sản phẩm phục vụ cấp thoát nước, hạ tầng đô thị và khu công nghiệp.

Tại ĐHĐCĐ 2026, ban lãnh đạo cho biết doanh thu từ các dự án mà các Ban Phát triển thị trường đã cập nhật dự kiến triển khai trong năm 2026 tăng khoảng:

22% so với năm 2025.

Đây là một dữ liệu đáng chú ý bởi nó cho thấy nhu cầu dự án đang tăng nhanh hơn mục tiêu doanh thu chung của công ty.

Mở rộng địa lý vẫn còn dư địa nhưng chưa phải trụ tăng trưởng hoàn toàn mới

NTP có hệ thống sản xuất tại miền Bắc, miền Trung và sự hiện diện tại miền Nam thông qua hệ sinh thái Nhựa Tiền Phong phía Nam.

Điều này giúp doanh nghiệp mở rộng khỏi thị trường truyền thống miền Bắc.

Tuy nhiên, hiện chưa có đủ dữ liệu để coi xuất khẩu là một trụ tăng trưởng quan trọng của NTP.

Hoạt động kinh doanh vẫn chủ yếu phụ thuộc vào thị trường nội địa.

Do đó luận điểm tăng trưởng trung hạn hợp lý hơn là:

mở rộng thị phần trong nước + tăng doanh thu dự án + tăng nhu cầu xây dựng

thay vì kỳ vọng một thị trường xuất khẩu mới.

Công suất hiện tại chưa phải nút thắt chính

Các nguồn công bố khác nhau đưa ra số liệu công suất khác nhau tùy phạm vi hợp nhất và hệ thống doanh nghiệp.

Báo cáo của FPTS từng ghi nhận công suất thiết kế của NTP khoảng 190 nghìn tấn/năm theo phạm vi doanh nghiệp được phân tích; các tài liệu cập nhật của doanh nghiệp khi tính hệ thống rộng hơn đưa ra mức trên 260 nghìn tấn/năm.

Vì phạm vi hai con số không hoàn toàn tương đồng, Lọc Tín Hiệu không sử dụng chúng để tính chính xác tỷ lệ sử dụng công suất.

Điều quan trọng hơn là:

sản lượng tiêu thụ 133,8 nghìn tấn năm 2025 và kế hoạch 148 nghìn tấn năm 2026 chưa cho thấy NTP đang bị giới hạn nghiêm trọng bởi công suất.

Do đó tăng trưởng ngắn hạn chưa đòi hỏi một chu kỳ CAPEX rất lớn.

Quý 2/2026: doanh thu tăng ít nhưng lợi nhuận tăng rất mạnh

Đây là điểm quan trọng nhất khi đọc kết quả quý 2.

Doanh thu thuần:

2.167 tỷ đồng, +8,9%.

Giá vốn:

1.349 tỷ đồng, -0,3%.

Lợi nhuận gộp:

818 tỷ đồng, +28,3%.

Biên gộp:

37,7% so với 32,0% cùng kỳ.

LNST CĐ mẹ:

477,6 tỷ đồng, +49%.

Nếu chỉ nhìn doanh thu, quý 2 không phải một quý tăng trưởng đặc biệt.

Phần lớn tăng trưởng lợi nhuận đến từ:

biên lợi nhuận.

Vì sao biên lợi nhuận tăng mạnh?

NTP đã chủ động tích trữ nguyên liệu PVC khi giá còn thấp.

Trong khi đó, giá bán thành phẩm đã được điều chỉnh tăng từ cuối quý 1/2026.

Theo các báo cáo cập nhật sau Q2, giá bán bình quân của NTP tăng đáng kể trong kỳ, trong khi công ty vẫn sử dụng nguồn PVC được mua trước khi giá nguyên liệu tăng mạnh.

Kết quả là:

giá bán mới + giá vốn nguyên liệu cũ

cùng tồn tại trong một khoảng thời gian.

Đây là cấu trúc rất thuận lợi cho biên lợi nhuận.

Nhưng nó không thể kéo dài vô hạn.

Khi tồn kho PVC giá thấp được sử dụng hết:

giá vốn sẽ phản ánh giá nguyên liệu mới.

Đây là lý do không nên lấy biên gộp 37,7% của Q2 làm mức bình thường dài hạn.

PVC là biến số quan trọng nhất đối với lợi nhuận

Theo FPTS, hạt nhựa chiếm khoảng:

49% tổng chi phí sản xuất của NTP.

NTP phụ thuộc lớn vào nguyên liệu nhập khẩu, trong đó PVC là thành phần quan trọng nhất.

Giá PVC lại chịu ảnh hưởng bởi:

• Cung cầu Trung Quốc.
• Giá dầu và các nguyên liệu hóa dầu.
• Chi phí logistics.
• Tỷ giá USD/VND.
• Các cú sốc địa chính trị.

Đầu năm 2026, giá PVC từng tăng mạnh do căng thẳng địa chính trị trước khi hạ nhiệt trở lại khi nguồn cung Trung Quốc dồi dào.

FPTS ước tính biến động giá hạt nhựa thường có độ trễ khoảng:

6–9 tháng

trước khi phản ánh đầy đủ vào biên lợi nhuận NTP.

Điều này làm tồn kho trở thành một biến số rất quan trọng.

Tồn kho lớn vừa là lợi thế vừa là rủi ro

Cuối Q2/2026, tồn kho NTP tăng lên khoảng:

1.791 tỷ đồng

so với khoảng:

1.442 tỷ đồng cuối 2025.

Tăng gần:

350 tỷ đồng.

NTP chủ động dự trữ nguyên liệu để:

• Khóa giá đầu vào.
• Đảm bảo nguồn cung.
• Chuẩn bị cho sản lượng dự án tăng.

Nếu PVC tăng:

tồn kho giá thấp giúp bảo vệ biên.

Nếu PVC giảm mạnh:

doanh nghiệp có nguy cơ sử dụng nguyên liệu đắt hơn giá thị trường.

Vì vậy khả năng quản trị tồn kho là một phần thực sự trong năng lực cạnh tranh của NTP, nhưng cũng tạo biến động lợi nhuận giữa các quý.

Kết luận MEANING

NTP là doanh nghiệp ống nhựa xây dựng có vị thế dẫn đầu miền Bắc, bán chủ yếu qua hệ thống phân phối và khách hàng dự án để phục vụ xây dựng dân dụng, bất động sản và hạ tầng.

Nhu cầu đầu ra đang thuận lợi nhờ đầu tư công và xây dựng phục hồi, trong khi NTP đã tăng sản lượng nhanh hơn đáng kể trong năm 2025 và tiếp tục đặt mục tiêu tăng hơn 10% năm 2026.

Tuy nhiên, mức tăng lợi nhuận rất mạnh trong Q2/2026 không chỉ đến từ sản lượng. Phần quan trọng đến từ chênh lệch thuận lợi giữa giá bán và giá nguyên liệu PVC tồn kho.

Hai biến số quyết định lợi nhuận trong vài quý tới vì vậy là:

sản lượng tiêu thụ

và

chênh lệch giữa giá bán ống nhựa với giá vốn PVC thực tế.

---

2. MOAT – LỢI THẾ CẠNH TRANH

Lợi thế cạnh tranh của NTP khá rõ, nhưng cần tách khỏi thuận lợi tạm thời do PVC thấp.

Thương hiệu và mạng lưới phân phối

NTP hoạt động từ năm 1960 và là một trong những thương hiệu ống nhựa lâu đời nhất Việt Nam.

Trong ngành này, thương hiệu có ý nghĩa bởi người quyết định sử dụng sản phẩm có thể là:

• Chủ đầu tư.
• Nhà thầu.
• Kỹ sư.
• Đại lý vật liệu xây dựng.
• Người tiêu dùng.

Ống nước là bộ phận có tuổi thọ dài và chi phí sửa chữa sau khi công trình hoàn thành khá lớn.

Khách hàng vì vậy có xu hướng ưu tiên thương hiệu đã được kiểm chứng thay vì chỉ chọn sản phẩm rẻ nhất.

Đây là lý do thị phần của các doanh nghiệp lớn tương đối bền.

Quy mô và mạng lưới tạo lợi thế chi phí

NTP thuộc nhóm doanh nghiệp có quy mô sản xuất lớn nhất ngành.

Quy mô giúp doanh nghiệp:

• Mua nguyên liệu với khối lượng lớn.
• Quản trị tồn kho hiệu quả hơn.
• Phân bổ chi phí cố định.
• Đầu tư khuôn và sản phẩm mới.
• Duy trì mạng lưới phân phối rộng.
• Cạnh tranh trong các dự án lớn.

Với nguyên liệu chiếm tỷ trọng rất cao trong giá thành, khả năng mua hàng và quản trị tồn kho có ảnh hưởng trực tiếp tới lợi nhuận.

Q2/2026 là ví dụ rõ nhất.

Vị thế miền Bắc tạo rào cản địa lý

Ống nhựa có kích thước lớn nhưng giá trị trên thể tích không cao.

Vận chuyển xa làm tăng chi phí logistics.

Do đó một doanh nghiệp có:

nhà máy gần thị trường + hệ thống đại lý dày + thương hiệu mạnh tại địa phương

có lợi thế rõ ràng.

Điều này góp phần giải thích vì sao NTP có vị thế đặc biệt mạnh tại miền Bắc trong khi BMP mạnh hơn tại miền Nam.

Quan hệ với Sekisui có giá trị về công nghệ

Sekisui Chemical của Nhật Bản là cổ đông chiến lược lớn của NTP.

Mối quan hệ này hỗ trợ doanh nghiệp về:

• Công nghệ.
• Chất lượng sản phẩm.
• Phát triển dòng sản phẩm mới.
• Tiêu chuẩn sản xuất.

Tuy nhiên chưa có đủ dữ liệu để định lượng chính xác phần lợi nhuận tăng thêm nhờ quan hệ này, nên không nên coi đây là động lực tăng trưởng độc lập.

Biên gộp 37,7% không phải moat hoàn toàn

Nếu chỉ nhìn Q2, có thể cho rằng lợi thế cạnh tranh NTP đã tăng rất mạnh.

Nhưng điều đó chưa chính xác.

Biên gộp:

• Q1/2025: 28,2%
• Q2/2025: 32,0%
• Q3/2025: 31,0%
• Q4/2025: 31,8%
• Q1/2026: 29,9%
• Q2/2026: 37,7%

Mức 37,7% cao hơn rõ rệt vùng thông thường.

Một phần đến từ:

giá bán tăng trong khi giá vốn vẫn sử dụng nguyên liệu mua trước ở giá thấp.

Do đó chưa đủ cơ sở coi 37–38% là biên lợi nhuận bình thường mới.

Ba chỉ tiêu cần theo dõi

1. Biên gộp sau khi tồn kho PVC giá thấp được sử dụng hết

Nếu vẫn duy trì trên khoảng 32–34%, khả năng sinh lời của NTP thực sự đã bước lên nền mới.

2. Sản lượng tiêu thụ

Nếu sản lượng 2026 đạt hoặc vượt mục tiêu 148 nghìn tấn, tăng trưởng không chỉ dựa vào nguyên liệu.

3. Thị phần

Nếu NTP tiếp tục tăng sản lượng nhanh hơn ngành trong khi không phải đánh đổi bằng chiết khấu quá lớn, moat phân phối và thương hiệu được củng cố.

---

3. FINANCIALS – TÀI CHÍNH

Kết quả kinh doanh Q2/2026

NTP hiện gần như không có chênh lệch đáng kể giữa LNST hợp nhất và LNST CĐ mẹ, do đó lợi nhuận sử dụng cho EPS và định giá là khoảng 477,6 tỷ đồng trong Q2.

Điểm đáng chú ý nhất là:

doanh thu chỉ tăng 176 tỷ nhưng lợi nhuận gộp tăng hơn 180 tỷ đồng.

Nguyên nhân là giá vốn tuyệt đối gần như không tăng.

Giá vốn Q2/2025:

~1.353 tỷ đồng.

Q2/2026:

~1.349 tỷ đồng.

Trong khi doanh thu tăng gần 9%.

Đây chính là nguồn tạo phần lớn tăng trưởng lợi nhuận.

Chi phí không phải nguyên nhân chính tạo tăng trưởng

Chi phí bán hàng Q2/2026 khoảng:

179 tỷ đồng

so với khoảng:

186 tỷ đồng cùng kỳ.

Chi phí quản lý tăng nhẹ.

Chi phí tài chính giảm so với cùng kỳ, trong khi doanh thu tài chính đạt gần:

51 tỷ đồng

chủ yếu nhờ lượng tiền gửi lớn.

Lợi nhuận từ liên doanh, liên kết khoảng:

18 tỷ đồng.

Các khoản này hỗ trợ kết quả nhưng không đủ giải thích mức tăng hơn 157 tỷ đồng của LNST.

Nguồn tăng chính vẫn là:

lợi nhuận gộp.

Không có khoản lợi nhuận bất thường lớn

Lợi nhuận khác Q2/2026 khoảng:

18 tỷ đồng.

Quy mô này nhỏ so với LNTT:

576,9 tỷ đồng.

Do đó kỷ lục lợi nhuận Q2 không phải kết quả của thanh lý tài sản hoặc một khoản thu nhập bất thường lớn.

Chất lượng lợi nhuận xét trên tiêu chí này là tốt.

Xu hướng lợi nhuận

Có thể thấy:

doanh thu đã tăng từ năm 2025, nhưng bước nhảy lợi nhuận Q2/2026 chủ yếu đến từ biên.

Đây là điểm rất quan trọng khi bình thường hóa lợi nhuận.

H1/2026 gần hoàn thành kế hoạch lợi nhuận cả năm

Lũy kế 6 tháng:

• Doanh thu thuần: ~3.645 tỷ đồng, tăng khoảng 12%.
• LNTT: ~880 tỷ đồng.
• LNST CĐ mẹ: ~732 tỷ đồng, tăng khoảng 37,5%.

Kế hoạch 2026:

• Doanh thu: 7.330 tỷ đồng.
• LNTT: 900 tỷ đồng.
• Sản lượng: 148 nghìn tấn.

Như vậy sau 6 tháng:

doanh thu hoàn thành gần 50% kế hoạch

nhưng

LNTT đã hoàn thành gần 98%.

Sự chênh lệch rất lớn này cho thấy kế hoạch lợi nhuận đầu năm được xây dựng đặc biệt thận trọng trước rủi ro giá nguyên liệu.

NTP gần như chắc chắn vượt kế hoạch lợi nhuận nếu không xuất hiện cú sốc lớn trong H2.

Nhưng:

vượt kế hoạch không đồng nghĩa Q2 là mức lợi nhuận bình thường mới.

Bảng cân đối vẫn mạnh nhưng vốn lưu động tăng đáng kể

Tại 30/6/2026:

NTP vẫn có bảng cân đối tốt.

Tiền và tiền gửi khoảng:

2.720 tỷ đồng.

Vay ngắn hạn:

hơn 2.050 tỷ đồng.

Như vậy doanh nghiệp vẫn ở trạng thái:

tiền ròng khoảng 650–700 tỷ đồng

nếu chỉ so sánh tiền, tiền gửi với nợ vay tài chính.

Đây là vùng an toàn.

Nhưng nợ vay tăng gần 900 tỷ đồng cần được hiểu đúng

Vay ngắn hạn tăng mạnh không phản ánh doanh nghiệp thiếu tiền.

NTP đồng thời có hơn 2.700 tỷ đồng tiền và tiền gửi.

Một phần nợ vay phục vụ:

tài trợ vốn lưu động và chiến lược tích trữ nguyên liệu.

Trong H1/2026:

• Lãi tiền gửi và cho vay: khoảng 89 tỷ đồng.
• Chi phí lãi vay: khoảng 41 tỷ đồng.

Thu nhập lãi vẫn cao hơn chi phí lãi.

Do đó cấu trúc tài chính chưa gây áp lực lên lợi nhuận.

Phải thu tăng là điểm cần theo dõi

Phải thu khách hàng tăng từ khoảng:

360 tỷ

lên:

711 tỷ đồng.

Tức gần gấp đôi.

Trong khi doanh thu H1 chỉ tăng khoảng 12%.

Đây là biến số cần theo dõi trong H2.

Có thể liên quan đến:

• Tăng doanh thu dự án.
• Thời điểm thanh toán.
• Chính sách bán hàng.

Nhưng nếu phải thu tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu trong nhiều quý:

chất lượng tăng trưởng doanh thu sẽ giảm.

Hiện chưa đủ cơ sở để kết luận đây là vấn đề xấu, nhưng không nên bỏ qua.

Tồn kho tăng có chủ đích

Tồn kho tăng gần 350 tỷ đồng.

Khác với doanh nghiệp có hàng bán chậm, tồn kho NTP tăng trong bối cảnh doanh nghiệp chủ động mua nguyên liệu khi giá thuận lợi.

Chiến lược này đã tạo lợi ích rõ trong Q2.

Tuy nhiên tồn kho lớn cũng làm dòng tiền bị giữ lại và làm tăng nhu cầu vay vốn lưu động.

Vì vậy cần đánh giá đồng thời:

tồn kho + nợ vay + giá PVC.

Không nên nhìn riêng từng khoản.

Chất lượng dòng tiền cần thận trọng hơn chất lượng lợi nhuận

LNST H1 đạt gần:

732 tỷ đồng.

Nhưng cùng lúc:

• Tồn kho tăng gần 350 tỷ.
• Phải thu tăng khoảng 350 tỷ.
• Nhu cầu vốn lưu động tăng đáng kể.
• Vay ngắn hạn tăng gần 900 tỷ.

Điều này cho thấy một phần lợi nhuận kế toán chưa chuyển ngay thành tiền mặt do vốn bị hấp thụ vào chu kỳ kinh doanh.

Do cách phân loại và số liệu lưu chuyển tiền tệ giữa BCTC quý 2 tự lập và BCTC bán niên soát xét có một số khác biệt trình bày, Lọc Tín Hiệu không đưa một tỷ lệ CFO/LNST chính xác vào bài nếu chưa chuẩn hóa đầy đủ từng khoản.

Điểm có thể kết luận chắc chắn hơn là:

khả năng tạo lợi nhuận rất tốt, nhưng H1/2026 sử dụng nhiều vốn lưu động hơn do phải thu và tồn kho tăng.

Đây khác với việc hoạt động kinh doanh bị âm tiền do thua lỗ.

Kết luận FINANCIALS

Khả năng sinh lời của NTP đang ở vùng rất cao, trong đó Q2 được hỗ trợ đặc biệt bởi giá vốn nguyên liệu thuận lợi.

Bảng cân đối vẫn mạnh với lượng tiền và tiền gửi lớn hơn nợ vay, không có áp lực nợ dài hạn đáng kể.

Điểm cần theo dõi nằm ở vốn lưu động: tồn kho và đặc biệt phải thu đều tăng nhanh. Vì vậy lợi nhuận kế toán H1 rất tốt nhưng mức chuyển hóa thành tiền cần được đánh giá tiếp trong H2 khi tồn kho nguyên liệu được giải phóng và các khoản phải thu được thu hồi.

---

4. MOS – BIÊN AN TOÀN

Một thay đổi rất quan trọng phải điều chỉnh trước khi tính EPS là số lượng cổ phiếu.

NTP thực hiện trả cổ tức năm 2025 bằng cổ phiếu trong năm 2026.

Sau phát hành, vốn điều lệ tăng lên:

2.052 tỷ đồng.

Theo HNX, số cổ phiếu niêm yết và lưu hành hiện tại là:

205.245.204 cổ phiếu.

Do đó không thể sử dụng EPS lịch sử trên số cổ phiếu cũ để tính P/E hiện tại.

Giá và vốn hóa

Ngày 27/8/2026, NTP đóng cửa quanh:

50.100 đồng/cp.

Theo tính toán của Lọc Tín Hiệu:

Vốn hóa ≈ 50.100 × 205,245 triệu = 10.282 tỷ đồng.

LNST TTM

LNST CĐ mẹ bốn quý gần nhất:

• Q3/2025: ~257,6 tỷ
• Q4/2025: ~202,8 tỷ
• Q1/2026: ~254 tỷ
• Q2/2026: ~477,6 tỷ

Tổng:

~1.192 tỷ đồng.

EPS TTM điều chỉnh theo số cổ phiếu hiện tại:

~1.192 tỷ / 205,245 triệu = ~5.810 đồng/cp.

P/E TTM:

50.100 / 5.810 ≈ 8,6 lần.

Đây là mức P/E thấp hơn đáng kể so với vùng định giá trung bình dài hạn thường được các CTCK sử dụng cho NTP.

P/B

VCSH cuối Q2 khoảng:

4.356 tỷ đồng.

BVPS:

~21.200 đồng/cp.

P/B hiện tại:

~2,36 lần.

P/B không thấp tuyệt đối.

Điều này phản ánh NTP là doanh nghiệp có ROE cao và sử dụng vốn hiệu quả.

TTM 1.192 tỷ đồng có phải lợi nhuận bình thường?

Không nên trả lời đơn giản là có.

Năm 2024:

LNST CĐ mẹ ~736 tỷ đồng.

Năm 2025:

~993 tỷ đồng.

TTM hiện tại:

~1.192 tỷ đồng.

Xu hướng tăng lợi nhuận là có thật.

Sản lượng tăng, thị phần tăng và thị trường xây dựng thuận lợi hơn.

Nhưng TTM hiện chứa Q2/2026 với:

biên gộp 37,7%.

Đây là mức cao hơn đáng kể vùng 28–32% trước đó.

Do đó 1.192 tỷ không phải một con số hoàn toàn bất thường, nhưng cũng chưa đủ cơ sở coi toàn bộ là mức đáy lợi nhuận có thể duy trì.

Bình thường hóa lợi nhuận

Không sử dụng:

477,6 tỷ × 4 = 1.910 tỷ đồng.

Cách đó sẽ giả định biên Q2 duy trì cả năm và rõ ràng quá lạc quan.

Cũng không quay lại mức 736 tỷ năm 2024 bởi:

• Sản lượng đã tăng mạnh.
• Thị phần đã cải thiện.
• Giá bán cao hơn.
• Quy mô doanh nghiệp lớn hơn.

Theo Lọc Tín Hiệu, vùng lợi nhuận bình thường hóa hợp lý hơn hiện nay là:

1.050–1.300 tỷ đồng LNST CĐ mẹ/năm.

Kịch bản trung tâm khoảng:

1.170 tỷ đồng.

Con số này thấp hơn mức ngoại suy Q2 nhưng cao hơn 2025, phản ánh tăng trưởng sản lượng và giá bán trong khi giả định biên gộp hạ khỏi mức kỷ lục.

Giá hiện tại đang phản ánh điều gì?

Vốn hóa hiện khoảng:

10.282 tỷ đồng.

Nếu lợi nhuận bình thường hóa là:

1.170 tỷ đồng

thì P/E:

~8,8 lần.

Nếu lợi nhuận chỉ còn:

1.050 tỷ đồng

P/E:

~9,8 lần.

Nếu duy trì:

1.300 tỷ đồng

P/E:

~7,9 lần.

Như vậy giá hiện tại không đòi hỏi NTP phải duy trì lợi nhuận Q2 × 4.

Đây là điểm tạo ra biên an toàn nhất định.

Nhưng biên an toàn phụ thuộc rất nhiều vào một câu hỏi:

Sau khi nguồn PVC giá thấp được sử dụng hết, NTP có giữ được LNST trên khoảng 1.000–1.100 tỷ đồng/năm hay không?

---

5. ĐỊNH GIÁ

P/E là phương pháp phù hợp với NTP vì doanh nghiệp có:

• Hoạt động kinh doanh tương đối ổn định.
• Thương hiệu mạnh.
• Bảng cân đối tốt.
• Khả năng tạo ROE cao.
• Không phụ thuộc vào một tài sản khai thác hữu hạn.

Tuy nhiên P/E phải áp dụng trên lợi nhuận bình thường hóa chứ không phải Q2/2026 × 4.

Cơ sở lựa chọn P/E

NTP xứng đáng được giao dịch ở mức định giá tương đối tốt nhờ:

• Vị thế dẫn đầu miền Bắc.
• Thị phần toàn quốc lớn.
• Mạng lưới phân phối.
• Thương hiệu lâu đời.
• Bảng cân đối tiền ròng.
• Nhu cầu dài hạn từ đô thị hóa và hạ tầng.
• Khả năng tăng thị phần.
• ROE tốt.
• Cổ tức tiền mặt tương đối đều.

Ngược lại, mức định giá cần chiết khấu cho:

• Biến động PVC.
• Phụ thuộc nguyên liệu nhập khẩu.
• Rủi ro tỷ giá.
• Cạnh tranh với BMP và các nhà sản xuất khác.
• Biến động nhu cầu xây dựng.
• Vốn lưu động tăng trong giai đoạn tích trữ nguyên liệu.
• Biên lợi nhuận Q2 hiện cao hơn bình thường.

SSI trong báo cáo cập nhật tháng 8/2026 sử dụng P/E tham chiếu khoảng 10 lần và P/B khoảng 2,5 lần, đưa ra giá mục tiêu 57.900 đồng/cp.

Mức này là một tham chiếu hợp lý.

Lọc Tín Hiệu sử dụng vùng P/E khoảng:

8,5–10,5 lần

tùy kịch bản.

Kịch bản thận trọng

Giả định:

• Sản lượng vẫn tăng nhưng chậm lại.
• Thị trường xây dựng không suy giảm mạnh.
• PVC tăng trở lại.
• Tồn kho giá thấp được sử dụng hết.
• Biên gộp quay về gần vùng bình thường.
• Lợi nhuận giảm khỏi TTM hiện tại.

LNST CĐ mẹ bình thường hóa:

1.050 tỷ đồng.

EPS:

~5.116 đồng/cp.

P/E hợp lý:

8,5 lần.

Giá hợp lý:

~43.500 đồng/cp.

Đây không phải kịch bản suy thoái. NTP vẫn tạo lợi nhuận cao hơn đáng kể năm 2024.

Kịch bản cơ sở

Giả định:

• Sản lượng 2026 đạt gần kế hoạch 148 nghìn tấn.
• Đầu tư công và bất động sản tiếp tục hỗ trợ nhu cầu.
• NTP duy trì thị phần.
• Giá PVC sau biến động trở lại vùng tương đối ổn định.
• Biên gộp giảm khỏi 37,7% nhưng vẫn tốt hơn giai đoạn trước.
• Thu nhập tiền gửi tiếp tục hỗ trợ lợi nhuận.

LNST CĐ mẹ bình thường hóa:

1.170 tỷ đồng.

EPS:

~5.700 đồng/cp.

P/E hợp lý:

9,75 lần.

Giá hợp lý:

~55.600 đồng/cp.

Đây là kịch bản Lọc Tín Hiệu đánh giá phù hợp nhất với dữ liệu hiện tại.

Kịch bản tích cực

Giả định:

• Sản lượng tiếp tục tăng hai chữ số.
• Doanh thu dự án tăng mạnh.
• NTP tiếp tục lấy thêm thị phần.
• PVC duy trì vùng giá thấp nhờ nguồn cung dư thừa.
• Giá bán không giảm tương ứng.
• Biên gộp duy trì trên nền cao hơn lịch sử nhưng không giả định 37,7% kéo dài vĩnh viễn.
• Phải thu được kiểm soát khi doanh thu tăng.

LNST CĐ mẹ bình thường hóa:

1.300 tỷ đồng.

EPS:

~6.334 đồng/cp.

P/E hợp lý:

10,5 lần.

Giá hợp lý:

~66.500 đồng/cp.

Kịch bản này yêu cầu tăng trưởng sản lượng thực sự và duy trì được chênh lệch giá bán – nguyên liệu thuận lợi, chứ không đơn thuần nâng P/E.

Tổng hợp định giá

Các mức lợi nhuận bình thường hóa, EPS và giá hợp lý trên là ước tính của Lọc Tín Hiệu, không phải kế hoạch của NTP.

Tại khoảng 50.100 đồng/cp, giá cổ phiếu nằm:

trên kịch bản thận trọng nhưng vẫn dưới kịch bản cơ sở.

Nếu sử dụng P/E 9,75 lần như kịch bản cơ sở, mức vốn hóa hiện tại đang phản ánh LNST bình thường hóa khoảng:

1.055 tỷ đồng.

Điều này thấp hơn:

• LNST TTM khoảng 1.192 tỷ đồng.
• Kịch bản cơ sở 1.170 tỷ đồng.

Nói cách khác, thị trường đang chiết khấu khả năng lợi nhuận giảm sau khi lợi thế nguyên liệu giá thấp Q2 mất dần.

Đây là một giả định có cơ sở.

Vấn đề đầu tư không phải NTP có duy trì được 478 tỷ đồng lợi nhuận mỗi quý hay không – khả năng đó hiện chưa có đủ cơ sở.

Vấn đề quan trọng hơn là:

lợi nhuận sau khi biên gộp bình thường hóa sẽ trở về 900–1.000 tỷ đồng hay vẫn giữ được trên 1.100–1.200 tỷ đồng.

Nếu trường hợp thứ hai xảy ra, vùng giá hiện tại vẫn còn biên an toàn.

---

6. KẾT LUẬN

NTP đang có cả hai yếu tố thuận lợi: sản lượng tăng trên nền nhu cầu xây dựng và đầu tư hạ tầng tốt hơn, đồng thời biên lợi nhuận được hỗ trợ mạnh bởi nguyên liệu PVC giá thấp.

Trong đó, tăng trưởng sản lượng và thị phần có tính cấu trúc hơn, còn biên gộp 37,7% của Q2/2026 cần được xem là mức thuận lợi và chưa nên ngoại suy dài hạn.

Bảng cân đối vẫn an toàn với khoảng 2.720 tỷ đồng tiền và tiền gửi, lớn hơn nợ vay tài chính. Tuy nhiên tồn kho tăng lên khoảng 1.791 tỷ đồng và phải thu khách hàng tăng lên hơn 700 tỷ đồng cho thấy vốn lưu động đang được sử dụng nhiều hơn; đây là điểm cần kiểm tra trong H2.

Ba biến số quan trọng nhất trong các quý tiếp theo là sản lượng tiêu thụ, giá PVC/biên gộp và tốc độ thu hồi phải thu khách hàng.

Theo ước tính của Lọc Tín Hiệu:

• Kịch bản thận trọng: khoảng 43.500 đồng/cp.
• Kịch bản cơ sở: khoảng 55.600 đồng/cp.
• Kịch bản tích cực: khoảng 66.500 đồng/cp.

Tại khoảng 50.100 đồng/cp, thị trường dường như đã chiết khấu một phần khả năng lợi nhuận giảm khỏi mức kỷ lục Q2. Biên an toàn sẽ rõ hơn nếu các quý tiếp theo xác nhận rằng NTP vẫn có thể tạo trên 1.100–1.200 tỷ đồng LNST CĐ mẹ mỗi năm khi lợi thế tồn kho PVC giá thấp không còn lớn như hiện tại.

---

NGUỒN DỮ LIỆU THAM KHẢO

• Báo cáo tài chính hợp nhất quý 2/2026 của CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong, công bố tháng 7/2026.
• Báo cáo tài chính hợp nhất bán niên 2026 đã được soát xét của CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong, công bố tháng 8/2026.
• Báo cáo tài chính hợp nhất năm 2025 đã kiểm toán của CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong.
• Báo cáo thường niên 2025 của CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong.
• Tài liệu và thông tin ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 của CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong.
• HNX – thông tin chứng khoán NTP, vốn điều lệ và số lượng cổ phiếu niêm yết/lưu hành sau đợt phát hành cổ tức bằng cổ phiếu năm 2026.
• FPTS Research – các báo cáo cập nhật NTP và ngành nhựa xây dựng, dữ liệu thị phần, sản lượng, công suất và độ nhạy của biên lợi nhuận với giá hạt nhựa.
• SSI Research – báo cáo cập nhật NTP tháng 8/2026, triển vọng giá bán, PVC và định giá tham chiếu.
• Beta Securities – báo cáo cập nhật kết quả kinh doanh NTP quý 2/2026.
• ABS Research – báo cáo cập nhật kết quả kinh doanh NTP năm 2025.
• Thông tin doanh nghiệp về kế hoạch sản lượng, doanh thu, lợi nhuận và hoạt động phát triển thị trường năm 2026.
• Dữ liệu giao dịch HNX và dữ liệu thị trường dùng để đối chiếu giá NTP ngày 27/8/2026.
• Các phép tính tăng trưởng, biên lợi nhuận, vốn hóa, EPS TTM điều chỉnh số cổ phiếu, P/E, P/B, tiền/nợ ròng, lợi nhuận bình thường hóa và ba kịch bản định giá: Lọc Tín Hiệu.