VVS – QUÝ II/2026: LỢI NHUẬN TĂNG NHANH HƠN DOANH THU – LỢI THẾ VỐN TỪ SINOTRUK LÀ BIẾN SỐ CẦN THEO DÕI

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Kết quả kinh doanh đã bước sang một mặt bằng cao hơn rõ rệt, không chỉ nhờ doanh thu tăng.

Quý II/2026, VVS đạt khoảng 4.256 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 104,8% so với cùng kỳ, trong khi LNST thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 244,6 tỷ đồng, tăng 342,4%. Điểm đáng chú ý là biên gộp tăng từ khoảng 5,9% lên 8,3%; lũy kế 6 tháng, doanh thu đạt 7.007 tỷ đồng và LNST CĐ mẹ 411 tỷ đồng, tức doanh nghiệp đã vượt kế hoạch LNTT cả năm chỉ sau nửa đầu năm.

2. Lợi thế quan trọng của VVS không chỉ nằm ở bán xe HOWO mà còn ở quan hệ với SINOTRUK và hệ thống hậu mãi.

Phân phối xe vẫn tạo khoảng 97% doanh thu, nhưng phụ tùng và sửa chữa có biên gộp khoảng 35%, cao hơn nhiều so với mức 6–7% thông thường của phân phối xe. Đáng chú ý hơn, điều khoản thanh toán từ SINOTRUK giúp VVS sử dụng lượng vốn thương mại rất lớn để tài trợ hoạt động và tạo thu nhập tiền gửi; đây vừa là lợi thế tài chính vừa là rủi ro nếu điều khoản với nhà cung cấp thay đổi.

3. Tăng trưởng hiện tại có cơ sở từ nhu cầu xe tải nhưng một phần mang tính chu kỳ; VMASS là động lực dài hạn nhưng chưa nên đưa nhiều vào định giá hiện tại.

Đầu tư hạ tầng, vận tải hàng hóa và quá trình thay thế đội xe cũ đang hỗ trợ nhu cầu xe tải trung, nặng và đầu kéo. Nhà máy VMASS dự kiến mở rộng VVS từ phân phối sang lắp ráp, nhưng hiệu quả còn phụ thuộc tiến độ, sản lượng tiêu thụ và khả năng hấp thụ công suất nên hiện chưa đủ cơ sở coi đây là lợi nhuận bình thường hóa.

4. P/E nhìn thấp nhưng cần điều chỉnh cho việc số cổ phiếu đã tăng gấp đôi và mức lợi nhuận đang ở giai đoạn thuận lợi.

Sau đợt phát hành quyền mua 1:1, số cổ phiếu đã tăng từ 21,525 triệu lên 43,05 triệu cổ phiếu. Với giá khoảng 92.400 đồng/cp ngày 27/08/2026, vốn hóa khoảng 3.978 tỷ đồng; mức giá này tương đối gần kịch bản cơ sở của Lọc Tín Hiệu hơn là một trường hợp có biên an toàn rất lớn.

---

1. MEANING – TÌM HIỂU MÔ HÌNH KINH DOANH

VVS – Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Máy Việt Nam (VIMID) – về bản chất là doanh nghiệp phân phối xe thương mại B2B. Công ty nhập khẩu và phân phối xe tải hạng trung, hạng nặng, xe đầu kéo và xe chuyên dụng thương hiệu SINOTRUK/HOWO, đồng thời cung cấp phụ tùng, bảo hành và sửa chữa.

Điểm quan trọng là khách hàng của VVS không mua xe cho nhu cầu tiêu dùng cá nhân. Xe là tài sản tạo doanh thu cho doanh nghiệp vận tải, logistics và là thiết bị thi công của nhà thầu xây dựng.

Chuỗi nhu cầu có thể hiểu khá rõ:

SINOTRUK → VVS → doanh nghiệp vận tải/logistics và nhà thầu xây dựng → vận chuyển hàng hóa/thi công hạ tầng → nhu cầu đầu tư và thay thế đội xe.

Vì vậy, doanh số VVS chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi hoạt động xây dựng hạ tầng, sản lượng vận tải hàng hóa, lãi suất, giá nhiên liệu và chu kỳ thay mới phương tiện.

Phân phối xe vẫn quyết định quy mô lợi nhuận

Theo BSC Research, cơ cấu năm 2025 cho thấy:

Năm 2025, doanh thu phân phối xe đạt khoảng 7.848 tỷ đồng trên tổng doanh thu 8.051 tỷ đồng. Phụ tùng và sửa chữa chỉ khoảng 203 tỷ đồng nhưng đóng góp khoảng 69 tỷ đồng lợi nhuận gộp.

Như vậy, hiện tại số lượng xe bán ra vẫn là biến số quan trọng nhất đối với doanh thu và lợi nhuận tuyệt đối. Mảng hậu mãi chưa đủ lớn để thay đổi bản chất doanh nghiệp nhưng có giá trị vì tạo lợi nhuận tốt hơn trên lượng xe HOWO đã bán ra.

VVS có hệ thống khoảng 23 trạm 3S và đại lý ủy quyền trên toàn quốc. Với xe tải thương mại, thời gian xe ngừng hoạt động trực tiếp làm giảm doanh thu của khách hàng, nên khả năng cung cấp phụ tùng và sửa chữa nhanh có ý nghĩa kinh tế lớn hơn nhiều so với dịch vụ hậu mãi đối với xe cá nhân.

Thị phần cần phân biệt giữa SINOTRUK và VVS

Các số liệu thị phần hiện có không hoàn toàn đồng nhất về phạm vi nên không nên sử dụng một con số duy nhất.

BSC ước tính xe SINOTRUK chiếm khoảng 66% lượng xe tải trung và nặng nhập khẩu vào Việt Nam năm 2025, tăng mạnh so với khoảng 19% năm 2020. BSC đồng thời ước tính VVS phân phối trên 80% lượng HOWO bán tại Việt Nam.

Trong khi đó, một số tài liệu của chính VVS đề cập SINOTRUK chiếm khoảng 65% thị phần xe tải hạng trung và hạng nặng. Đây là số liệu do doanh nghiệp công bố, không phải một thống kê thị trường độc lập.

Vì phạm vi phân loại xe giữa các nguồn khác nhau, chưa có đủ dữ liệu độc lập để khẳng định chính xác thị phần VVS trên toàn bộ thị trường xe tải Việt Nam. Tuy nhiên, các dữ liệu nhập khẩu và quy mô doanh thu cho thấy VVS đang giữ vị trí đáng kể trong phân khúc xe tải trung – nặng nhập khẩu từ Trung Quốc.

Nhu cầu đang ở giai đoạn thuận lợi

Theo tổng hợp của BSC, tổng doanh số xe tải nhẹ và trung trong nước cộng xe nhập khẩu những năm gần đây dao động khoảng 20.000–23.000 xe/năm; riêng xe tải trọng lớn nhập khẩu phần lớn có nguồn gốc Trung Quốc.

Hai yếu tố đang hỗ trợ VVS.

Thứ nhất là đầu tư hạ tầng. Xe ben, xe chuyên dụng và xe tải nặng được các nhà thầu sử dụng trực tiếp tại công trường, trong khi hạ tầng giao thông tốt hơn lại làm tăng nhu cầu vận chuyển hàng hóa và xe đầu kéo trong giai đoạn sau.

Thứ hai là chu kỳ thay thế phương tiện. Quy định khí thải mới áp dụng từ năm 2026 làm tăng chi phí duy trì đội xe cũ. Các xe HOWO mới VVS đang phân phối chủ yếu đáp ứng Euro 5 trở lên.

BSC ghi nhận lượng xe tải nhập khẩu từ đầu năm đến 15/03/2026 đạt 8.865 chiếc, tăng 121% so với cùng kỳ. Dữ liệu này phù hợp với việc doanh thu VVS tiếp tục tăng rất mạnh trong hai quý đầu năm.

Tuy nhiên, cần lưu ý đây không phải tốc độ tăng trưởng có thể ngoại suy nhiều năm. Sau khi nhu cầu thay xe và đầu tư hạ tầng qua giai đoạn cao điểm, tăng trưởng ngành nhiều khả năng bình thường hóa.

Tăng trưởng quý II chủ yếu đến từ quy mô bán xe và biên lợi nhuận

Quý II/2026:

• Doanh thu thuần tăng 104,8%.
• Giá vốn tăng 99,6%.
• Lợi nhuận gộp tăng khoảng 189%.
• Biên gộp tăng từ khoảng 5,9% lên 8,3%.
• LNST CĐ mẹ tăng 342,4%.

Như vậy, lợi nhuận tăng không đơn thuần do bán gấp đôi lượng hàng. Hiệu ứng lớn hơn nằm ở việc doanh thu tăng mạnh đồng thời biên gộp mở rộng.

Ngoài hoạt động kinh doanh xe, tài chính tiếp tục đóng góp đáng kể. Sáu tháng đầu năm, doanh thu tài chính khoảng 197 tỷ đồng trong khi chi phí tài chính khoảng 102 tỷ đồng.

Điều này cần được đưa vào quá trình bình thường hóa lợi nhuận: một phần khả năng sinh lời của VVS hiện đến từ việc sử dụng nguồn vốn nhà cung cấp để tạo thu nhập tài chính.

VMASS: tiềm năng lớn nhưng chưa phải lợi nhuận hiện tại

VMASS là bước thay đổi đáng chú ý nhất trong mô hình dài hạn của VVS.

Công ty con VMASS đã được cấp giấy chứng nhận đầu tư và thuê đất tại KCN Nam Đình Vũ, Hải Phòng để xây dựng nhà máy sản xuất – lắp ráp ô tô.

Theo tài liệu doanh nghiệp, dự án hướng tới công suất khoảng 15.000 xe/năm; ngoài ra có công suất sản xuất rơ-moóc, thân xe, thùng xe và các cấu phần khác khoảng 10.000 sản phẩm/năm. Doanh thu thiết kế được doanh nghiệp đưa ra ở quy mô nhiều nghìn tỷ đồng.

Về logic kinh tế:

VVS hiện nhập xe nguyên chiếc → chịu thuế nhập khẩu và phụ thuộc nguồn cung → VMASS lắp ráp trong nước → có khả năng giảm giá thành/tăng tỷ lệ nội địa hóa → tăng khả năng cạnh tranh và mở rộng quy mô.

Nhưng công suất thiết kế không đồng nghĩa với sản lượng tiêu thụ.

Để VMASS tạo giá trị, VVS phải chứng minh được ba vấn đề: nhà máy hoàn thành đúng tiến độ, thị trường hấp thụ được sản lượng mới và lợi ích từ giảm chi phí lớn hơn chi phí vốn, khấu hao và vốn lưu động phát sinh.

Do đó, Lọc Tín Hiệu chưa đưa phần lớn lợi nhuận kỳ vọng của VMASS vào năng lực lợi nhuận bình thường hóa hiện tại.

Kết luận MEANING

VVS hiện vẫn chủ yếu là doanh nghiệp phân phối xe tải HOWO cho các doanh nghiệp logistics, vận tải và nhà thầu xây dựng. Quy mô doanh thu phụ thuộc chủ yếu vào số xe tiêu thụ; lợi nhuận chịu thêm tác động đáng kể từ biên phân phối và thu nhập tài chính phát sinh từ cơ chế vốn với SINOTRUK.

Tăng trưởng 2025–6T2026 đang được hỗ trợ đồng thời bởi nhu cầu xe tải tăng, thị phần mạnh của SINOTRUK và chu kỳ thay thế đội xe. Hai biến số quan trọng nhất cần theo dõi là doanh số xe/biên gộp và điều khoản tín dụng thương mại từ SINOTRUK.

---

2. MOAT – LỢI THẾ CẠNH TRANH

Lợi thế cạnh tranh đáng chú ý nhất của VVS nằm ở quan hệ với SINOTRUK và hệ thống phân phối – hậu mãi đã hình thành quanh lượng xe HOWO lưu hành tại Việt Nam.

Quan hệ với SINOTRUK tạo lợi thế vượt ra ngoài quyền phân phối

VVS là nhà phân phối chính thức và đại diện sau bán hàng của SINOTRUK tại Việt Nam.

Theo BSC, VVS phân phối trên 80% lượng HOWO bán tại Việt Nam và giữ vai trò độc quyền bảo hành HOWO. Nếu ước tính này duy trì, VVS có lợi thế rõ rệt về quy mô nhập hàng, phụ tùng, kỹ thuật và quan hệ khách hàng.

Quan trọng hơn, SINOTRUK cho VVS điều kiện thanh toán tương đối thuận lợi.

Cuối năm 2025, tiền gửi ngân hàng của VVS đạt khoảng 3.269 tỷ đồng. BSC cho rằng nguồn tiền lớn này hình thành một phần nhờ kéo dài thời gian thanh toán cho nhà sản xuất; VVS gửi tiền ngân hàng và sử dụng tiền gửi làm tài sản bảo đảm để vay vốn lưu động.

Năm 2025, hoạt động tài chính chuyển từ trạng thái thường xuyên âm sang lợi nhuận tài chính ròng khoảng 63 tỷ đồng.

Đây là lợi thế kinh tế đáng kể nhưng không phải lợi thế không thể đảo ngược. Nếu SINOTRUK rút ngắn kỳ hạn thanh toán, VVS sẽ đồng thời mất một phần nguồn vốn lưu động chi phí thấp và thu nhập tiền gửi.

Hệ thống hậu mãi tạo chi phí chuyển đổi cho khách hàng

Khoảng 23 trạm 3S giúp VVS cung cấp xe, phụ tùng và sửa chữa trong cùng một hệ thống.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với xe thương mại: một xe đầu kéo ngừng hoạt động vài ngày có thể gây thiệt hại doanh thu đáng kể cho chủ xe.

Mạng lưới phụ tùng và sửa chữa vì vậy vừa hỗ trợ bán xe mới, vừa tạo doanh thu lặp lại từ lượng xe đã bán.

Mảng này mới chiếm khoảng 3% doanh thu năm 2025 nhưng khoảng 12% lợi nhuận gộp, do biên gộp khoảng 35%.

Nếu lượng xe HOWO lưu hành tiếp tục tăng, hậu mãi có khả năng trở thành phần lợi nhuận ổn định hơn so với bán xe mới.

Quy mô đem lại lợi thế nhưng VVS vẫn hoạt động trong ngành biên thấp

Không nên đánh đồng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hiện tại với một moat rất rộng.

Biên gộp phân phối xe bình thường chỉ khoảng 6–7%. Giá bán là yếu tố cạnh tranh quan trọng và VVS vẫn phụ thuộc lớn vào một nhà sản xuất.

Do đó, chất lượng lợi thế cạnh tranh hiện tại được đánh giá ở mức khá nhưng có tính phụ thuộc đối tác cao.

Trong 2–4 quý tới, ba chỉ tiêu đáng theo dõi nhất là:

1. Biên gộp phân phối xe có duy trì quanh mặt bằng 6–7% hoặc cao hơn hay không.
2. Quy mô phải trả SINOTRUK và doanh thu tài chính có tiếp tục duy trì.
3. Doanh thu phụ tùng – hậu mãi có tăng nhanh hơn doanh thu bán xe hay không.

---

3. FINANCIALS – TÀI CHÍNH

Kết quả kinh doanh quý II/2026

Lợi nhuận tăng nhanh hơn nhiều doanh thu chủ yếu do biên gộp mở rộng trên nền doanh thu tăng gấp đôi, sau đó được hỗ trợ thêm bởi kết quả tài chính.

Lũy kế 6 tháng:

So với kế hoạch năm 2026 là 9.500 tỷ đồng doanh thu và 460 tỷ đồng LNTT, VVS đã hoàn thành khoảng 74% doanh thu và vượt kế hoạch lợi nhuận trước thuế sau sáu tháng.

Điều này cho thấy kế hoạch lợi nhuận ban đầu đã trở nên khá thận trọng so với diễn biến thực tế.

Sức khỏe tài chính: không thể chỉ nhìn vào nợ vay

Bảng cân đối VVS thay đổi rất mạnh trong sáu tháng đầu năm.

Điểm dễ hiểu sai nhất là khoản phải thu.

Phải thu ngắn hạn khác 6.250 tỷ đồng rất lớn nhưng không nên mặc định đây là khách hàng chậm trả. Mô hình tài chính của VVS sử dụng lượng tiền gửi/thế chấp lớn để bảo đảm các hạn mức tín dụng; vì vậy cần xem bản chất thuyết minh thay vì chỉ nhìn tên khoản mục.

Ngược lại, khoản phải trả người bán 7.446 tỷ đồng mới là điểm đặc biệt nhất của cấu trúc tài chính.

Con số này hơn 10 lần nợ vay ngân hàng và cho thấy nhà cung cấp đang tài trợ phần lớn vốn lưu động của VVS.

Vì vậy, xét riêng nợ ngân hàng, đòn bẩy không cao. Nhưng xét nghĩa vụ vốn lưu động tổng thể, bảng cân đối không thể gọi đơn giản là “tiền ròng”.

Rủi ro nằm ở việc một lượng rất lớn tài sản và nguồn vốn ngắn hạn phụ thuộc vào cơ chế thanh toán với nhà cung cấp.

Chất lượng lợi nhuận và dòng tiền

Một điểm tích cực là lợi nhuận sáu tháng chuyển hóa thành CFO khá tốt.

Nhìn riêng CFO 1.991 tỷ đồng có thể tạo cảm giác chất lượng lợi nhuận rất cao, nhưng cần nhìn sâu hơn.

Trong kỳ, tồn kho và phải thu hút hơn 2.200 tỷ đồng vốn. CFO vẫn dương lớn chủ yếu vì phải trả người bán và các khoản vốn lưu động khác tăng rất mạnh.

Nói cách khác:

CFO cao không chỉ đến từ lợi nhuận bán xe → một phần rất lớn đến từ việc nhà cung cấp tài trợ vốn lưu động.

Điều này không phải tiêu cực nếu quan hệ với SINOTRUK ổn định. Nhưng nó khiến dòng tiền VVS phụ thuộc đáng kể vào chính sách tín dụng của đối tác.

Kết luận FINANCIALS

Khả năng sinh lời đang cải thiện rất mạnh: doanh thu tăng gấp đôi trong khi biên gộp mở rộng giúp lợi nhuận tăng hơn bốn lần.

Nợ vay ngân hàng không phải vấn đề lớn nhất. Điểm cần theo dõi là bảng cân đối gần 10.000 tỷ đồng với quy mô phải thu, tồn kho và đặc biệt phải trả nhà cung cấp tăng rất nhanh.

Lợi nhuận chuyển thành CFO tốt về mặt số học, nhưng chất lượng dòng tiền phải được đọc cùng việc phải trả người bán tăng mạnh. Vì vậy chưa nên coi toàn bộ CFO hiện tại là dòng tiền bền vững có thể lặp lại hàng năm.

---

4. MOS – BIÊN AN TOÀN

Tại ngày 27/08/2026, VVS giao dịch quanh 92.400 đồng/cp.

Sau đợt chào bán cho cổ đông hiện hữu tỷ lệ 1:1, VSDC ghi nhận số chứng khoán đăng ký của VVS tăng thêm 21,525 triệu cổ phiếu lên 43,05 triệu cổ phiếu.

Theo tính toán của Lọc Tín Hiệu:

• Giá: 92.400 đồng/cp.
• Số cổ phiếu: 43,05 triệu.
• Vốn hóa: khoảng 3.978 tỷ đồng.
• EPS TTM sau điều chỉnh số cổ phiếu mới: khoảng 15.000 đồng/cp, tùy cách xác định chính xác thời điểm hiệu lực pha loãng.
• P/E tham khảo: khoảng 6,1–6,2 lần.

Điểm quan trọng là P/E 6 lần không tự động đồng nghĩa VVS rẻ.

LNST năm 2024 chỉ khoảng 68 tỷ đồng, năm 2025 tăng lên 321 tỷ đồng và riêng 6T2026 đã đạt 411 tỷ đồng. Đây rõ ràng là giai đoạn lợi nhuận tăng rất nhanh so với lịch sử.

Ngoài tăng trưởng bán xe, lợi nhuận còn hưởng lợi từ ba yếu tố:

• chu kỳ nhu cầu xe tải thuận lợi;
• biên gộp cải thiện;
• thu nhập tài chính từ lượng tiền hình thành nhờ tín dụng thương mại.

Do đó, sử dụng 411 tỷ đồng sáu tháng rồi nhân đôi sẽ tạo ra mức lợi nhuận trên 800 tỷ đồng nhưng chưa đủ cơ sở để coi đó là năng lực lợi nhuận bình thường.

Mặt khác, dùng dự báo 396 tỷ đồng năm 2026 của BSC lập đầu tháng 4 cũng đã trở nên lỗi thời vì riêng 6 tháng VVS đã vượt con số này.

LNST CĐ mẹ bình thường hóa

Lọc Tín Hiệu sử dụng khoảng 550–700 tỷ đồng làm vùng lợi nhuận bình thường hóa hợp lý hơn trong điều kiện hiện tại.

Cơ sở là:

• quy mô doanh thu đã bước lên mặt bằng cao hơn năm 2025;
• H1/2026 đã đạt 411 tỷ đồng;
• nhu cầu xe tải vẫn được hỗ trợ bởi đầu tư hạ tầng và thay thế đội xe;
• mảng hậu mãi tiếp tục mở rộng theo lượng xe lưu hành;
• nhưng không giả định biên Q2 duy trì mãi;
• không ngoại suy toàn bộ tốc độ tăng trưởng H1;
• không đưa lợi nhuận đáng kể từ VMASS vào giai đoạn hiện tại;
• và chiết khấu khả năng thu nhập tài chính giảm nếu điều khoản thanh toán với SINOTRUK bình thường hóa.

Ở chiều tích cực, nếu doanh số và biên lợi nhuận H2 tiếp tục cao, lợi nhuận thực tế có thể vượt vùng này. Nhưng khi đó cần đánh giá lại đâu là mức lợi nhuận có thể duy trì qua một chu kỳ xe tải hoàn chỉnh.

---

5. ĐỊNH GIÁ

Với một doanh nghiệp phân phối xe có tốc độ tăng trưởng tốt nhưng biên kinh doanh cốt lõi không cao, phụ thuộc lớn vào một nhà cung cấp và có tính chu kỳ, mức P/E quá cao chưa phù hợp.

Ngược lại, VVS xứng đáng được giao dịch cao hơn một doanh nghiệp phân phối thông thường nếu duy trì được ba lợi thế: thị phần HOWO cao, hệ thống hậu mãi và đặc biệt là điều kiện vốn thuận lợi từ SINOTRUK.

Lọc Tín Hiệu sử dụng P/E 6–8 lần tùy kịch bản.

Kịch bản thận trọng

Giả định nhu cầu xe tải hạ nhiệt sau giai đoạn tăng mạnh, biên gộp trở lại gần mức lịch sử và lợi nhuận tài chính giảm.

LNST CĐ mẹ bình thường hóa khoảng 550 tỷ đồng.

Với 43,05 triệu cổ phiếu, EPS khoảng 12.800 đồng.

P/E hợp lý 6 lần cho giá trị khoảng 77.000 đồng/cp.

Kịch bản cơ sở

Giả định quy mô bán xe duy trì ở mặt bằng cao hơn 2025 nhưng tốc độ tăng trưởng giảm dần; biên phân phối không suy giảm mạnh, mảng phụ tùng tiếp tục tăng và quan hệ tín dụng với SINOTRUK cơ bản duy trì.

LNST CĐ mẹ bình thường hóa khoảng 650 tỷ đồng.

EPS khoảng 15.100 đồng.

Với P/E 7 lần, giá trị hợp lý khoảng 106.000 đồng/cp.

Kịch bản tích cực

Giả định nhu cầu thay xe và đầu tư hạ tầng kéo dài, SINOTRUK tiếp tục tăng thị phần, VVS duy trì vị thế phân phối, doanh thu hậu mãi tăng nhanh và biên lợi nhuận giữ được mặt bằng tốt.

LNST CĐ mẹ bình thường hóa khoảng 800 tỷ đồng.

EPS khoảng 18.600 đồng.

P/E 8 lần tương ứng giá trị khoảng 149.000 đồng/cp.

Kịch bản này chưa giả định VMASS đạt toàn bộ công suất thiết kế. Nếu nhà máy chứng minh được hiệu quả kinh tế sau khi vận hành, năng lực lợi nhuận dài hạn cần được định giá lại riêng.

Tại giá khoảng 92.400 đồng, thị trường đang định giá VVS ở giữa kịch bản thận trọng và cơ sở, nhưng gần cơ sở hơn nếu lợi nhuận 2026 duy trì được mặt bằng hiện nay.

Một cách nhìn khác: tại P/E 7 lần, giá hiện tại đang ngầm định LNST bình thường hóa khoảng:

92.400 × 43,05 triệu / 7 ≈ 568 tỷ đồng/năm.

Đây không phải kỳ vọng quá cao so với 411 tỷ đồng VVS đã tạo ra trong sáu tháng đầu năm. Tuy nhiên, biên an toàn phụ thuộc rất lớn vào việc lợi nhuận H1/2026 có phải mặt bằng mới hay chỉ là giai đoạn cao của chu kỳ.

Vì vậy, vùng giá hiện tại chưa phải trường hợp có biên an toàn rõ ràng nếu sử dụng kịch bản thận trọng, nhưng vẫn còn dư địa nếu doanh nghiệp chứng minh được LNST bình thường hóa từ khoảng 650 tỷ đồng trở lên.

---

6. KẾT LUẬN

Quý II/2026 xác nhận VVS đã bước lên một quy mô kinh doanh mới: doanh thu tăng hơn 100%, biên gộp cải thiện và LNST CĐ mẹ tăng hơn bốn lần. Nhu cầu từ vận tải, logistics, đầu tư hạ tầng và thay thế đội xe đang tạo môi trường thuận lợi cho HOWO/SINOTRUK.

Điểm đáng chú ý nhất về chất lượng doanh nghiệp là quan hệ với SINOTRUK. Quan hệ này không chỉ hỗ trợ thị phần và hậu mãi mà còn tạo một cơ chế tài trợ vốn lưu động đặc biệt, giúp VVS giảm phụ thuộc vào nợ ngân hàng và tạo thêm thu nhập tài chính. Ngược lại, đây cũng là rủi ro tập trung quan trọng nhất.

VMASS có thể thay đổi đáng kể mô hình VVS trong dài hạn, nhưng hiện chưa đủ dữ liệu để đưa phần lớn lợi nhuận nhà máy vào định giá.

Trong các quý tới cần theo dõi ba biến số: doanh số xe và biên gộp; quy mô phải trả SINOTRUK/thu nhập tài chính; tiến độ và hiệu quả kinh tế thực tế của VMASS.

Định giá tham khảo của Lọc Tín Hiệu:

• Kịch bản thận trọng: ~77.000 đồng/cp.
• Kịch bản cơ sở: ~106.000 đồng/cp.
• Kịch bản tích cực: ~149.000 đồng/cp.

Ở vùng 92.400 đồng/cp, cổ phiếu chưa phản ánh kịch bản tăng trưởng mạnh kéo dài nhưng cũng không còn mức biên an toàn lớn nếu lợi nhuận quay về vùng thận trọng. Yếu tố quyết định định giá VVS từ đây không còn là lợi nhuận quý II tăng bao nhiêu, mà là mặt bằng lợi nhuận 550–700 tỷ đồng có thực sự duy trì được sau khi chu kỳ mua xe hiện tại bình thường hóa hay không.

---

NGUỒN DỮ LIỆU THAM KHẢO

• Báo cáo tài chính hợp nhất Quý II/2026 của Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Máy Việt Nam.
• Báo cáo tài chính hợp nhất kiểm toán năm 2025 của VVS.
• Báo cáo thường niên năm 2025 của VVS.
• Tài liệu và Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 của VVS.
• Bản cáo bạch niêm yết và tài liệu chào bán cổ phiếu năm 2026 của VVS.
• VSDC – thông tin thực hiện quyền mua và điều chỉnh số lượng chứng khoán đăng ký VVS, tháng 6–8/2026.
• BSC Research – “VVS: Đầu tư công, Tiêu chuẩn khí thải và Mở rộng chuỗi giá trị”, 02/04/2026.
• Website VIMID – thông tin hệ thống phân phối, hợp tác SINOTRUK và dự án nhà máy VMASS.
• Dữ liệu thị trường và giá cổ phiếu VVS ngày 27/08/2026.
• Các nguồn dữ liệu doanh nghiệp công khai được sử dụng để đối chiếu BCTC gồm DNSE, Người Quan Sát, Stockbiz và Simplize.